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南北创投格局重塑下的烟台样本：从“投资不过山海关”到“投资就要过山海关”

Fri, 18 Sep 2026 21:19:36 +0800

文丨罗曾

9月16日-17日，由烟台财金集团主办，投中信息、昆嵛资本联合承办的“2026·黄渤海创新创业投资大会”在山东烟台举行。大会以“激荡与共生——构建创新创业投资高质量发展新生态”为主题，450余位嘉宾齐聚港城，聚焦长期资本、耐心资本培育、区域创投生态建设等前沿议题。

从行业观察角度看，这场大会最具信息量的环节之一，是投中信息副总经理、研究咨询事业部总经理吴浠发布的《中国私募股权创投南北格局与企业迁移趋势研究》。这份报告以秦岭淮河为南北分界，以2021年至2026年上半年为研究周期，用数据回应了一个行业长期争论的话题：北方创投究竟处于什么位置？

北方创投回暖：不是点状，而是趋势性

吴浠在发布中开宗明义：“当我们提到南北创投的时候，我相信在座的各位脑中第一浮现出来的那一句话就是‘投资不过山海关’。”但他随即引述闭门会上的嘉宾观点指出，“今年目前的投资的角度已经不再是投资不过山海关，而是投资就要过山海关。”

数据支撑了这一判断。报告显示，2021年至2026年上半年，北方共新设8449只基金，规模约5.39万亿元，数量占全国的21.7%，规模占全国的26.1%。“认缴的规模占比高于数量占比，这说明整体单只基金平均的规模北方是较南方是更大的。”吴浠解读道。更值得关注的是回暖的广度——2025年北方新设基金数量增长的省份达到15个，“也说明了这一次的回暖对于北方来说并不是一个点位上的回暖，而是一个趋势性的整体性的一个回暖。”

在管理人层面，截至当下，北方共有3385家私募股权创投管理人，数量占全国约30%。吴浠特别指出一个结构性特征：“北方的整体的管理规模还是聚焦在北京的管理人会多一些”，若加上山东和天津，“北方基金的整体的规模大概在87.3%。

硬科技赛道：南北差距正在收窄

报告对投资行业的分析揭示了一个关键趋势：南北双方的投资都在转向硬科技。吴浠团队用2026年上半年各行业融资占比减去2021年占比，发现先进制造和半导体占比大幅提升，消费房地产等行业占比下降。

在先进制造内部，北方在航空航天和机器人赛道已形成差异化优势——2021年占比38.2%，2026年上半年升至50.5%；南方由32.7%升至44.1%。而在电子信息内部，南北人工智能和半导体赛道的占比差距从2021年的14.4%降到了2026年上半年的4%。“如果说过去5年南方是在自有的传统优势领域上的长板继续延长，那么北方就是在硬科技各个环节的综合实力的整体提升。”吴浠总结道。

烟台：以实体产业基础吸引外部资本

报告专门落笔烟台。2021年至2026年上半年，烟台新设基金77只，规模576亿元，单只规模居山东第二；本地管理人在管规模350.6亿元，同样居山东第二。共有255家企业发生368起融资事件，主要集中在制造、电子信息、能源矿业、化学工业、汽车交通等领域，涵盖整体融资事件的54.1%。

吴浠特别强调：“烟台有一个非常明显的特色，它对于外部资本的吸引是基于自身的实体产业基础的。”数据显示，参与烟台企业投资的机构中，58.3%来自山东省外，“这也体现出了市场化资本对于烟台的产业实力的一个认可。”

这一判断与大会通稿中的数据相互印证：烟台全市规上工业总产值突破1.32万亿元，培育形成有色及贵金属3000亿级、绿色石化2000亿级、高端装备制造、食品、电子信息、汽车4个千亿级产业集群，汇聚省级以上优质创新企业4800余家、高新技术企业2400余家，境内外上市公司66家。

圆桌论道：结构性分化下的创投生态

在“尺度与温度——构建持续活跃的创投生态”圆桌对话中，投中信息CEO杨晓磊担任主持，同创伟业创始管理合伙人丁宝玉，湖南大学股权与创业投资研究院院长、清华大学全球私募股权研究院首席专家刘健钧，上海科创基金总裁杨斌展开深度对谈。

丁宝玉用“明牌”形容当前市场：“大家怎么去做？投什么？大家基本上心里门清，然后大家所要比的就是速度。”但他同时提醒：“今天大家是不是有一点是要思考一下，该冷静冷静的。”

刘健钧则精准指出当前市场的结构性特征：“现在还没有到全面泡沫，实际上是一种结构性的泡沫，就那些渴望被有关部门推荐，被有关部门邀请的那些个项目严重的泡沫化，但是很多非常好的项目，他往往没办法被有关部门推荐，被有关部门邀请又无人问津。”

杨斌从母基金视角补充：“现在总体市场是回暖的，但是结构是在分化的。”他特别提到，“当食物链里面只有几个巨头存在的时候，生态已经要走向极端了，所以我认为应该去鼓励一些小的机构被忽略的行业，依然要有人去发现他们的价值。”

耐心资本与平台支撑：烟台的本土实践

大会期间，烟台本土核心资本平台——昆嵛资本揭牌亮相。昆嵛资本已搭建起“天使+创投+成长+并购+接续”千亿级基金矩阵，参股投资基金57只，总规模1260亿元，其中主动管理投资基金55只，总规模500亿元，投资项目660个，投资金额260亿元，助推46家企业登陆资本市场。

原中国银行保险监督管理委员会副主席陈文辉在主题分享中指出，培育发展新兴产业与未来产业，核心是加快构建长期资本、耐心资本赋能科技创新的制度体系。要以股权投资基金为核心纽带，持续畅通“募投管退”全链条，吸引政府引导基金、社保基金、保险资金、银行AIC等各类长期资金有序涌入创投市场。

中国投资协会股权和创业投资专业委员会原会长沈志群则表示，面对股权创投资源区域分布不均衡的现实，烟台更需结合自身产业基础和发展实际，着力在引育创投机构、创新管理模式、深化国资改革、强化政策供给、优化营商环境等方面持续发力。

从“投资不过山海关”到“投资就要过山海关”，北方创投生态正在经历一场趋势性重塑。而烟台以实体产业为底盘、以本土资本平台为支点、以外部市场化资本为活水的实践，或许为北方城市提供了一份值得观察的样本。

罗永浩代言过的瓜子二手车，值得信任吗？

Fri, 18 Sep 2026 17:31:38 +0800

2026年，中国汽车市场迎来了一个历史性拐点：今年前5个月，中国新车消费与二手车交易比例首次达到1:1。

相较于新车市场的持续低迷，二手车市场反而因为新能源汽车的加速渗透，迎来新的增量。中国汽车流通协会分析称，新能源二手车交易量保持25%以上同比高增速。

不过，尽管二手车市场一直保持稳健增长，但二手车商经营压力却持续加大；那么，曾经高呼“没有中间商赚差价”的瓜子二手车，日子又过得如何？

屠龙少年没能“屠龙”

2015年4月，分类信息网站的第一名58同城和第二名赶集网宣布合并。但一山岂能藏二虎，最终，赶集网创始人杨浩涌带着赶集好车出走，后来创办了瓜子二手车平台。

当时，国内鲜有真正意义上C2C的二手车交易平台，消费者想要购买二手车，就要面对车源稀少、价格不透明、交易无保障等痛点。

杨浩涌看到了这些痛点，切入C2C直卖模式，打出“没有中间商赚差价”的口号，在电视、电梯和互联网大规模投放广告，瓜子二手车迅速打开局面，并连续获得多轮大额融资。

在资本的加持下，瓜子还签下了孙红雷、雷佳音、罗永浩等明星作为品牌代言人，通过线上轰炸式的广告投放和线下地毯式布局扩大传播覆盖量。

瓜子二手车巨额的营销费用也得到了回报。今年6月，据第三方研究机构尚普咨询集团数据，瓜子二手车已获得“二手车成交量全国第一”的认证，已有超过152万名用户在瓜子购买二手车。

只是，成交量稳占第一，用户体验却参差不齐。

据江苏新闻广播，近日一位淮安车主李先生称，他在瓜子二手车平台花费83500元购买了一辆二手车，平台出具的官方检测报告承诺车辆非事故、非火烧、非泡水；但车主提车后发现车内持续散发浓重霉味，后经平台工作人员上门复检后认定为泡水车。

李先生要求退车退款，却遭到了平台拒绝；直到此事经媒体报道持续发酵后，瓜子才同意退车退款。

图源：视频截图

近日，据《北京商报》报道，有消费者在瓜子二手车全款购车后，同一辆车却迎来了两份截然相反的检测报告。

第三方机构查博士判定该车为泡水车，而瓜子二手车复检后认定其为非泡水车，并据此拒绝退款。该消费者表示，其在付款前被瓜子明确告知车辆不存在问题，并承诺如果查博士检测发现车况问题可以退款，但最终，瓜子却以不承认检测结果为由拒绝退款。

图源：微博截图

二手车属于非标品，车况信息高度依赖检测环节。“同车不同检”的现象并非孤例，不同检测方判定阈值、参考标准不一，已成为二手车车况纠纷频发的核心原因，背后根源则在于行业缺少统一的强制性鉴定标准。

可在这一至关重要的环节中，瓜子平台负责车辆检测，可检测程序却并非公开透明，也没有推荐或指定的其他第三方检测机构；那车辆的真实车况到底如何，难道只由瓜子说了算？

从层出不穷的用户投诉来看，消费者对瓜子的检测结果并不完全认可。据“黑猫投诉”平台显示，有超过一万条投诉中包含搜索词“瓜子二手车”，投诉内容主要涉及车辆质量问题、检测不实、退款难、诱导消费等方面。

图源：黑猫投诉截图

杨浩涌原本想做的事，确实有着真实的商业逻辑和用户价值。瓜子二手车平台模式的本意，是破解二手车交易信息不对称的问题，通过去掉中间商，让卖家多赚钱，买家少付钱。

但瓜子提出了一种近乎理想化的线上模式，却没能真正改变二手车交易的痛点；当真实车况与瓜子承诺的出现偏差，这只会不断消耗用户信任，损害平台口碑。

瓜子成为最大“中间商”？

杨浩涌手握“屠龙刀”，却没能真的斩杀“恶龙”，问题出在哪里？先来看一组同行的数据。

今年5月，中国二手车平台淘车车递交招股书。数据显示，2023年-2025年，淘车车的营收逐年攀升，但亏损却持续扩大，三年累计亏损达21.87亿元，二手车零售业务的毛利率仅有6%-7%。

这背后是二手车行业沉重的成本负担：根据淘车车招股书，其车辆采购成本占总成本的85%以上，线索获取成本占总成本10%左右，还有车辆检测、物流仓储、售后服务等运营投入。

2023、2024年，淘车车的销售及营销开支甚至超过当年的毛利，也就是说，光是把车拿回来再卖出去的营销费用，就已把毛利吃光。

图源：淘车车招股书截图

中国汽车流通协会数据显示，2025年，二手车行业平均利润率在4%左右，“增收难增利”几乎成了二手车平台的宿命，瓜子也难以独善其身。

尤其是发展之初，杨浩涌把分类信息行业“烧钱补贴+规模扩张”的互联网打法直接搬到了二手车行业，一边是铺天盖地的营销轰炸，一边是激进铺设线下网点，快速跑马圈地。

然而，广告烧不出用户忠诚，反倒是重资产门店和运营服务体系，每天都在蚕食公司利润。2020年，瓜子更一度传出强制降薪裁员的消息。

在这一背景下，瓜子在2023年宣布转型，从拥有上百家门店的自营线下模式，转为主做线上第三方交易平台的B2C模式。外界调侃，曾经高喊着“去中间商”的瓜子，反而自己成了“中间商”。

杨浩涌曾在媒体采访中谈及这一决定，他表示，当时国家取消二手车限迁、跨省通办等政策落地，他看到了二手车电商的机会，所以决定将流程重塑一遍。

图源：瓜子二手车官网截图

目前来看，瓜子的销售模式主要有三种：

第一种是传统的C2C个人直卖模式，瓜子充当撮合平台，主要收取服务费；第二种是B2C直卖场模式，瓜子通过严选模式对二手车进行严格筛选，通过自营平台出售，赚取差价。

第三种则是瓜子近年提出的DCN经销商渠道模式，把线下的二手车经销商组织起来，车商负责收车和经营渠道网点，瓜子负责给合作车商输出流量、工具和标准，双方按规则分润。

第三种模式也是瓜子“由重变轻”的重要变革，不仅有效解决传统经销模式重资产、重库存、重运营的痛点，还能通过合作车商快速拓展渠道网络，让瓜子在赚取二手车差价以外，通过互联网平台的流量优势、系统使用、金融服务等方式增加盈利。

而如何管控第三方车商的车辆品质、销售服务等，又成了一大难题。瓜子虽然卸下了重资产的负担，但承担的责任并没有变少：瓜子不直接拥有车辆，却要为车况背书；其不直接控制车商，却要承担售后责任。

这种“轻资产、重信任”的模式，要求平台具备极强的品控能力和纠纷解决效率，但大量的用户投诉恰恰说明，瓜子在这一点上还没有交出合格的答卷。

瓜子的“另一本账”

更严峻的挑战在于，瓜子的这套打法并不难复制。

除了淘车车、瓜子、优信等老玩家之外，一批跨界玩家也开始凭借各自的优势杀入市场。

字节孵化的汽车资讯平台懂车帝在2021年推出二手车业务，已在全国开设了160多家门店及交付中心；蔚来在2021年推出自营二手车业务NIO Certified，提供7天无忧退换、1年或3万公里原厂延保等服务。

这些不同类型的玩家，有的背靠更庞大的内容流量平台，有的坐拥覆盖更广的线下销售网络，正在对瓜子形成多维夹击。

为此，瓜子不得不寻找更多的增收渠道，金融业务便是重要的抓手。

早在2016年，瓜子已涉足二手车金融。杨浩涌曾表示，二手车用户50%以上有贷款需求，金融给每单交易平均贡献5%的利润，汽车金融和交易成为双引擎，是非常大的市场。

天眼查显示，2016年3月，瓜子融资租赁（中国）有限公司成立，经营范围包括融资租赁业务、租赁业务等，与瓜子融资租赁相关的公司已有上百家，分布在国内各大城市。

图源：天眼查截图

当然，瓜子并非“独一家”，优信、人人车等二手车平台都推出了类似的金融服务。背后的逻辑是，二手车属于非标产品，市场面向这类产品缺乏统一的评估标准，车主想做二手车金融有一定难度，而二手车交易的服务链条本就很长，平台便顺势将业务延伸至金融领域。

最重要的是，二手车交易属于一次性交易，平台只能收取一次服务费；而贷款、保险等汽车金融服务却能持续贡献收入，且毛利率远高于零售业务，是平台舍不得放手的变现抓手。

不过，二手车平台跨界做金融业务，每一步都必须走得更谨慎。

早期，瓜子主要以自营贷款业务为主，但受网络小贷监管收紧影响，其已在2024年注销网络小贷牌照。近年，瓜子开始与持牌金融机构合作，自己充当引流角色，推出分期购车、车抵贷以及小额消费贷等金融业务。

图：瓜子二手车、瓜子金科小程序截图

从商业模式来看，金融业务确实为瓜子在白热化的市场竞争中带来了增量；但是，关于瓜子金融的用户投诉都始终不断。

在“黑猫投诉”平台上，关于瓜子金融的投诉有上千条，集中在低息诱导，实际贷款利率高；服务过程乱收费；逾期暴力催收等。

图源：黑猫投诉截图

有消费者反映，在瓜子二手车分期购车，实际综合年化利率达到20.61%；尽管未超过融资租赁司法实践中常被参照的24%红线，但已经踩在了第三方平台利率区间的上沿甚至顶部。

二手车行业从来不缺“中间商”，缺的是标准、监管与信任。瓜子二手车用了十年时间成了国内最大的二手车电商平台，但真正的挑战，仍然是如何去掉中间商身上那些让消费者头疼的老毛病。

iPhone18 Pro系列开售：部分版本已破发，还有人为苹果整晚“守夜”

Fri, 18 Sep 2026 17:25:56 +0800

今年的iPhone18 Pro系列，虽然只是配菜，但开售首日依旧火爆。

9月18日早上6点50分左右，刚看完升旗的刘晨来到王府井Apple Store直营店排队签到，等待领取上周六晚上下单的iPhone18 Pro Max 256GB银色版本。作为一名在京的大二学生，他用暑假做家教的收入购买了自己的第一台iPhone。

幸运的是，他抢到了首发，但可惜的是，由于对流程的不熟悉，导致一开始没找到排队的队伍，最后取完手机回去差点没赶上早课。“我也是第一次来，以为是在正门排队，后来才知道签到队伍是在商场里面，当时还心想怎么除了黄牛门口一个排队的都没有，要不起码能早半小时完事。”

今天是iPhone18 Pro系列正式开售的日子，虽说即时零售以及快递配送更为方便，但仍有许多果粉选择更有仪式感的线下交付，早早来到官方直营门店排队。作者七点赶到门店，现场已经有二十多个人在排队，其中排在第一位的凌晨1点就来了。

当然，除了取货的消费者、苹果员工以及现场维护秩序的工作人员，一早在Apple Store门口蹲守的还有等着收货的黄牛们。通常来说，发售首日基本是新品iPhone溢价最高的时刻，之后的价格按小时浮动，没人想错过这一年一次的“赚钱”机会。

只不过，相较于去年iPhone17带来的惊喜，iPhone18 Pro系列在二级市场的反响比较一般，Pro已经破发，Pro Max北京这边溢价最高也就800左右，不同内存、颜色各有差异。现场的一名黄牛直言：“估计今年也就前三天还有溢价，能出就赶紧出，深圳那边有的档口老板就溢价1块钱恶心你。”

万元起步，还有人为苹果“守夜”

年年唱衰，年年火爆，网上没赢过，现实没输过，这算是对iPhone最真实的写照。每当iPhone新品被吐槽挤牙膏、创新不足、不会有人买之时，开售首日的火爆，总会给质疑者一击。

今天早上8点，Apple Store比往常早两小时开门营业。当作者来到门店，现场在工作人员的组织下，已经排起了两列的队伍，等到七点半左右，安保为了安全单独拉出来一个新方阵。现场的一位工作人员对作者透露，“商场半夜关门，六点才开门，凌晨一点就有人拿着板凳在大门口排队，他们叫什么‘守夜’的仪式感，我是理解不了，北京秋天晚上多冷啊。”

不过，对比几年前成群熬夜排队的场景来说，这种只能说是小场面。当然，像澳门这种取消了线上预约的城市，线下还是很火爆，头一天晚上取完号，为了买到心仪的配色和内存，不乏熬通宵的人。

还有一些果粉很痴迷，即便是不取货，也把首销日作为自己的信仰，必须要来现场打卡。小啤就是其中的一员，他在等下个月的iPhone Duo，所以并没有下单iPhone18 Pro系列，但今天依旧来了。用他的话来说，目的就是为了感受这一年只有一次的party时刻。

“不对，今年应该会有两次了，希望下个月能站在队伍里与果粉、苹果店员一起倒计时并接受欢呼，这点是快递给不了的情绪价值。”

但是，今天可能由于日子相对特殊，苹果一贯的庆祝仪式取消了，直到7点55才出来一个员工，开门前一分钟所有员工才归位，但也并没有分两列站在门前鼓掌欢迎，而是直接开门迎客。

从配置上来看，iPhone18 Pro系列的升级点主要是在三个方面，一是机型灵动岛整体更为窄小，交互能力进一步增强；二是后置镜头升级了可变光圈，可根据不同拍摄环境，自动调整镜头开合程度；三则是芯片升级为2nm工艺的A20 Pro，重新设计了GPU架构，性能最高提升约40%。

同时，这次iPhone18 Pro系列有四款配色，除了中规中矩的黑色和银色，冰川蓝和勃艮第酒红色完全就是看个人喜好了。在实际体验中，冰川蓝要比包装盒展示的颜色要深，个人感觉不如远峰蓝好看。酒红色一看就容易“醉”，也比较容易沾染指纹。这次升级的屏下红外摄像头，日常也看不到，基本没什么影响。

值得一提的是，由于存储涨价，iPhone18 Pro系列9999元起售，而在几年前，这个价格可以买到一部顶配iPhone。但即便是万元起售，仍阻挡不住消费者的热情。现场一名用户认为，国产手机都涨了2、3千了，苹果才涨1000元，相对还是有性价比的。

电商平台的数据也证明了消费市场的热情，京东预约量上百万，截至9月15日，天猫平台iPhone 18 Pro系列成交额较上一代iPhone 17 Pro系列翻倍，并创下历史新高。

上周六晚8点，作者也参与了预售的抢购，头五分钟左右基本可以抢到第一批，但手速稍慢一点就要等半个月。目前，官网iPhone18 Pro快递要10月14日才有货，线下部分门店还有现货，iPhone18 Pro Max则是要等到10月20日，第三方电商平台相对来说要更容易抢到一些，早上京东等平台上可以直接购买2TB版本的iPhone18 Pro Max。

苹果店员告诉作者，目前店内严格来说是没有现货的，你可以线上刷刷试试，刷到了可能就是更新库存了。据了解，在正式开售后，苹果会根据产能调整到货时间，下单显示要等待半个月，可能十天时间就到了，如果提前到货的话，官方会给用户发送邮件通知。

“你可以在官网多刷刷，也不要挑取货时间和店铺了，看到有库存就下单”，该店员表示。同时，参加了年年焕新计划的用户，还会多一个抢购的渠道，每年苹果都会留一些货给这些用户，也算是购买AppleCare+的福利。

Pro破发、Max溢价中百黄牛压价收货

在现场，激动的除了店员和果粉之外，还有门口等待的一众黄牛们。

他们之中有的是前一天线上约好，线下面交收货的，有的是手里拿着需求订单，只收固定版本的，更多的是无差别有货就收，方式也很朴实，出来一个问一个，但价格对比前两者浮动相对也会更大。

“你看到那种取完货还在门口犹犹豫豫的，大概率不是自己用的，在找人出货”，一名黄牛对作者透露，“别看排队的人那么多，这里面有一小半都是跟我们一样的‘小黄牛’。”

的确，作者在门口看到，一名刚取完三台iPhone新机的消费者，出门就给了黄牛。还有学生党，取完货后统一交到一个人手里，据其中一人透露，“学校里有人专门组织我们抢，只抢Pro Max，拿到货后统一给到负责人，一台赚个100元的零花钱。”

“一小时一个价格，要出就要上午出，货够了我们就不收了。”该黄牛表示，别看现在我们追着你们，等再过俩小时，该你们找我了。

据现场了解到的报价，iPhone18 Pro在正式开售之前就已经破发，Pro Max在北京的溢价也较少，直营门店收货价格最低，银色、酒红色的行情比较稳定，但整体最多也就800，512GB和2TB这种内存的加价最少的只有一块钱。

得物平台的价格成交趋势也印证了这一点，iPhone 18 Pro系列正式发售后，多数热门版本成交价仍高于官方售价，但较预售首日高点已经明显回落。iPhone18 Pro Max目前还有小百到中百的溢价，成交内存以256GB和512GB为主。

不过，不同地区因为需求不同，导致价格也有所差异，北京相对均衡一些，深圳一些三四线城市货源少加价相对较多一些。在某个交易群中，就有花1000元找256GB iPhone18 Pro Max的。不过，这种都不是常态价格，一般是有下家需求了才去花高价去收，整体还是不如去年iPhone17 Pro Max首销的表现。

而在发售之前，拼多多就进行了一系列补贴，最高优惠1000元，直接抹平了涨价的价差。但黄牛则表示，这个价格没什么参考价值，看着是便宜，但货量太少，即便下单成功，后续也避免不了被砍单。

同时，对于货源，黄牛要求也较多，全系带AC+的不收，用黄牛的话来说，有AC+的不好卖，并不是所有人都需要AC+。并且，京东、得物等三方授权平台为了防黄牛，多数都要求签收的同时要激活机器，这种也被黄牛拒之门外。“一般激活的会比官方价便宜个3、400左右，也有人是为了信用卡套现和返利低价出。”

只是，仍有不少人认为这个价格是黄牛在压价。其中一位没谈妥价格的用户指出，“着急出的都是新手，我抢过好几年苹果了，每年这时候黄牛都会用行情不好去压价，攒货之后再高价出手，估计十一前八成的货都到了黄牛的手里。深圳一档口从周一到昨天，每天回收的价格都涨一百，再等等，反正官网14天无理由退货，又不会亏钱。”

全民等待iPhone Duo

值得注意的是，iPhone18 Pro系列复杂的首销表现，带动了上代机型的行情。什么值得买相关负责人表示，今年新旧机型交替之后，一个比较明显的现象是，上一代iPhone 17 Pro系列反而获得了新的关注，新旧机型之间形成了非常直接的价格比较。

“iPhone 18 Pro系列目前呈现出的不是简单的热或者冷，而是核心用户仍然愿意为首发和新品买单，刚需用户开始根据渠道价格选择入手时点，非刚需用户的等待倾向更加明显。新品涨价并没有消灭需求，但正在让不同消费者的购买节奏进一步分化。”

伴随而来的，二手iPhone市场也出现了新的变化。转转平台数据显示，自9月10日苹果发布会以来，截至苹果新机正式发售前，二手手机回收估价量较去年发布会后相比，同比增长超45%，回收订单量增长近 60%，其中同比增长最高日在发布会后第四日。分析师指出，今年二手手机回收订单量增长确实有前置趋势，但在苹果新机发布周期内手机回收订单量峰值预计仍在苹果新机正式发售后第二日。

有意思的是，今天来店的很多用户都是冲着iPhone Duo来的，但店员表示，只有等到下个月开售时才会有样机，这也是苹果的惯例。一边解释一边还不忘推销今天的主角：“折叠屏确实是挺大的创新，但其实您也可以看看iPhone18 Pro，可变光圈这些提升还是挺大的。”

但，效果似乎并不是很明显，听到没有iPhone Duo展示机，一些人只是大概摸了摸iPhone18 Pro便走了。

从产品设计来看，iPhone Duo和华为的阔折叠以及小米的中折叠思路近似。合上外侧是一块5.4英寸的屏幕，展开之后变成一块7.6英寸XDR屏幕。但由于产品形态受限，iPhone Duo在影像等地方还是做了妥协。

根据Counterpoint Research发布的数据，苹果入局首年就有望斩获25%的市场份额，跃居全球第二。瑞银分析师戴维·沃格特预计，苹果首年将至少售出1000万部折叠手机。

作为设计党，小啤从iPhone Duo发布之际就迷上了，即便现阶段还有很多缺点。“别说凌晨一点排队了，要是我抢到了iPhone Duo，我会头天晚上就来，就想第一个拿到机器。”

不止小啤，一同兴奋的还有黄牛党，相比较iPhone18 Pro系列，iPhone Duo才是真正大赚一笔的时刻，首发溢价甚至会达到上万。说到这，现场一起讨论的黄牛还不忘感谢新上任的CEO特努斯：“听说这家伙是个激进派，今年折叠屏只是个开始，明年20周年还有大招，有点回到黄金时代的意思了。”

可以预见的是，一个月后的iPhone Duo才是疯狂开启的时刻。但对于苹果来说，要回答的不仅仅是二级市场的价值，更是产品力能否真正站得住脚。

长鑫科技的临界点时刻

Fri, 18 Sep 2026 17:01:37 +0800

2026年8月29日，长鑫科技正式宣布自主研发的新一代低功耗内存LPDDR6实现量产，全球首发搭载于小米18Fold折叠旗舰手机。这不仅是全球LPDDR6产品的首次商业落地，更标志着中国存储企业首次在高端内存标准上打破三星、SK海力士等海外厂商长期垄断产品先发的局面。

*图源长鑫存储官方微博

就在一个月前，长鑫科技登陆科创板，上市首日市值突破3.28万亿元，登顶A股市值榜首。半年报显示，公司实现营收约1503亿元、同比增长873.64%，实现归母净利润约776亿元。

*图源长鑫科技2026年半年报

但比这些数字更值得追问的是：当国产DRAM首次与国际巨头同步首发新一代产品，中国半导体自给自足，是否已经到达了一个真正的临界点？

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「临界点已至：从“替代品”到“定价者”」

长鑫科技的崛起，并非外界想象中的“平地起高楼”。

从产品落地节奏来看，2023年LPDDR5量产、2024年DDR5量产、2025年LPDDR5X量产、2026年LPDDR6量产，几乎是每年一代的迭代速度。

招股书显示，2023年至2025年，长鑫累计研发投入达206.05亿元，占营收比例21.67%；截至2025年末，公司累计拥有境内外专利6972件，研发人员占员工总数超过30%。

*图源长鑫科技招股书

目前，SK海力士、三星均规划在2026年下半年实现LPDDR6量产出货，美光已向OEM和生态伙伴送样，预计2027年全面商用。长鑫的量产节奏与国际巨头站在了同一起跑线上，这也是国产DRAM第一次做到“首发不落后”。

据Counterpoint Research发布的行业报告显示，2026年第二季度，长鑫科技在全球DRAM营收中的市场份额已从去年同期的4%提升至10%，稳居全球第四位。相比之下，三星份额为38%、SK海力士为25%、美光为24%。一年时间内，长鑫的市场份额同比增幅达150%。

*图源Counterpoint

更深层的逻辑在于行业格局的剧变。AI数据中心对HBM的疯狂需求，迫使三星、海力士与美光将大量产能转向高毛利产品，通用DRAM供给被严重挤压。长鑫恰恰在这个巨头“转身期”完成了LPDDR6的量产抢跑。

正如高盛在8月24日发布的报告中所指出的，截至2026年6月，中国半导体IC数量自给率已达70%，较2010年1月的38%提升近一倍。高盛将2030年中国半导体资本支出预测大幅上调79%至820亿美元。报告首次覆盖中国DRAM龙头长鑫存储，给予“买入”评级；并预测其凭借产能扩张和良率提升，到2028年将满足中国DRAM需求的50%。

*图源高盛报告

从能不能造到敢不敢定价，从追赶者到同一起跑线，国产半导体已经越过了一个关键的临界点，在全球价值链中的位置正在发生位移。

02
「全球DRAM版图上的“中国变量”」

但比产能扩张和份额攀升更值得深思的，是长鑫所代表的产业范式本身正在发生何种演变。

过去半个世纪，全球半导体产业遵循的是一条先发者制定标准、后发者支付专利、追赶者以价格换市场的铁律。三星、SK海力士、美光之所以能够长期维持寡头格局，不仅仅是因为技术领先，更因为他们在每一次代际切换中都牢牢把控着“首发窗口。这个窗口决定了谁能定义产品的性能标杆和价格锚点。

而长鑫LPDDR6与三星、SK海力士实现同年量产的意义，恰恰在于它首次打破了这一窗口的排他性。当一个后来者能够在同一技术世代内提供同等性能的产品时，寡头合谋定价的根基便开始动摇。

更重要的是，长鑫已不再是孤立的技术供应商。

在终端侧，长鑫DRAM已进入小米、传音、荣耀、OPPO、vivo等品牌供应链。8月24日，小米发布玄戒O3——全球首款支持LPDDR6的移动处理器。玄戒O3单通道位宽从LPDDR5X的16bit提升至24bit，内存带宽增长近50%。小米18Fold实现了“自研SoC+国产新一代内存”的双国产旗舰组合。

*图源长鑫科技招股书

在企业级市场，长鑫已与阿里云、字节跳动、联想等头部客户建立合作。

产能方面，长鑫在合肥运营两座12英寸DRAM晶圆厂，在北京运营一座，每座月产能约10万片。据扩产路线图，2026年底月产能预计提升至约35万片，接近美光同期38.5万片的预估产能；远期目标实现每月60万片晶圆产能。长鑫还正考虑在北京亦庄建设第二座12英寸DRAM工厂。

在这条从存储芯片设计到终端品牌验证、再到规模化采购的国产协同闭环路线上，长鑫正在成为生态组局者。

当然，越过这道分水岭之后，长鑫面临的将是完全不同的竞争形态。但有一点已经确定，长鑫所代表的已不再是一己之成败。一个拥有全球最大消费市场、最完整工业体系和最密集政策支撑的产业共同体，在半导体这个“硬科技”最核心的战场上，终于有了属于自己的棋手。

03
「不止存储：国产半导体开启全面自给自足」

长鑫的崛起只是国产半导体版图扩张的一个切片。如果将视野拉宽，从GPU到AI芯片，从移动处理器到智算集群，中国芯片产业正在经历多点开花的集体突围。

在GPU领域，国产“四小龙”——摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技，已悉数登陆资本市场。2025年12月，摩尔线程、沐曦股份登陆科创板；2026年1月，壁仞科技在港交所上市；9月，燧原科技开启科创板申购。短短半年多时间，国产GPU军团总市值正在猛增。

在AI芯片领域，格局变化更加剧烈。市场研究机构Bernstein预测，到2026年，英伟达在中国AI芯片市场的份额将从2025年的约40%降至约8%左右，华为将占据50%。

在今年7月的世界人工智能大会上，华为首次线下展出昇腾950超节点真机——1024卡集群部署，提供1 EFLOPS FP8、2 EFLOPS FP4澎湃算力。此外，壁仞、沐曦、摩尔线程等厂商也集中亮出超节点方案。可以说，国产算力正式迈入“集群时代”。

*图源互联网

当然，国产半导体集体走到今天，背后是多股力量共同作用的结果。

最直接的驱动力来自市场。中国是全球最大的半导体消费市场，销售额占全球约40%。AI算力需求的爆发更是按下了加速键。国家数据局披露，截至2025年底，全国智能算力规模达到159万PFLOPS，到2026年3月底进一步增长至188万PFLOPS，7月底达到245万PFLOPS。巨大的内需市场，为国产芯片提供了最宝贵的试验场和“第一桶金”。

其次是产业链的完整性。中国拥有全球最完整的工业体系和最密集的产业配套。2026年7月，我国规模以上工业企业集成电路月产量达530亿块，相当于日均生产约17亿块芯片。有机构预测，2026年中国大陆12英寸晶圆产能将增长至321万片/月，约占全球的三分之一。

从设计、制造到封测，从材料到设备，产业链各环节的协同效应正在释放。

政策层面的持续投入同样不可忽视。国家发改委近期明确表示，将发挥新型举国体制优势，全链条推动集成电路关键核心技术攻关取得决定性突破。从“十四五”到“十五五”，政策的连贯性和力度为产业发展提供了长期稳定的预期。

因此，从核心技术攻坚到产能规模化落地，从消费电子到AI基础设施，国产半导体正在构筑一条宽度与深度兼备的护城河。浪潮已经起势，这不是一时的风口，而是一整个时代的产业转折。

更重要的是，这种势能一旦形成，便具有了自我强化的惯性。每一颗进入市场的国产芯片，都在为下一代产品积累数据、反馈和迭代的资本；每一个本土客户的选择，都在为国产供应链提供生存壮大的土壤。

存储、算力、终端、应用，正在形成一个彼此咬合、相互拉动的飞轮。这个飞轮一旦转起来，速度和力量只会越来越大。

增速第四，中国平安退步了？

Fri, 18 Sep 2026 16:56:34 +0800

925.85亿元，同比增长36.1%。单看这份中报，中国平安2026年上半年的利润增速足够亮眼。

图源：中国平安2026年中报

放进行业里，增速不算猛。上半年A股五大上市险企归母净利润合计3173.87亿元，同比增长78.1%。中国人寿赚1344.89亿元、增长228.6%，半年净利首次突破千亿；新华保险赚227.93亿元、增长54.0%；中国人保赚367.45亿元、增长38.5%。三家都跑在平安前面，平安只比中国太保的10.4%快。

新业务价值同样如此。中国人寿上半年新业务价值381.67亿元，增长33.7%；平安248.47亿元，增长11.2%，在五家里排第四，仅高于人保寿险的5.2%。

增速第四，与其说平安跑慢了，不如说它换了一种跑法。

图源：中国平安2026年中报

不是退步，是结构使然

这一轮保险业的高增长，源头高度一致。

A+H股八家上市保险公司上半年净利润合计增长77.2%，东吴证券研报归因很直接：投资收益大幅提升。

低利率是共同的背景。10年期国债收益率只有1.7%左右，传统险预定利率降到2.5%，保险公司一边把新产品换成与客户共担波动的分红险，一边把资金搬进高股息股票。平安新业务中分红险占比超九成，新华也到了90.1%。这是全行业的集体动作，拉不开差距。真正的差距，在资产端的结构。

中国人寿是纯寿险公司，业务单一，权益市场反弹带来的投资收益增量，能更集中地反映到当期利润上。市场一涨，投资收益大增。所以，中国人寿在2026年上半年赚得很猛。

中国平安是集团，财险、银行、资管各占一块：按归属于母公司股东的营运利润口径，上半年财险营运利润87.72亿元，同比下降12.4%；银行148.94亿元，只增长3.3%；寿险528.85亿元，增长0.9%。真正撑起增量的是资管板块，91.72亿元，增长236.8%，增速高，但体量不够大，投资收益撑不起整个集团。

图源：中国平安2026年中报

投资端弹性是双向的。

市场差时，亏损同样被分散。2026年一季度资本市场调整，国寿归母净利润同比下降32.3%，人保下降31.4%，平安只下降7.4%。

放在一起看，逻辑就清楚了：寿险公司的收益表很陡，集团的利润曲线更平。陡，赚得多也跌得狠；平，涨得慢也摔得轻。增速第四是平安结构使然，用增速换抗跌性。

卖保险的能力，还是第一

利润增速可以慢，有一项能力平安没输：卖保险的能力。

上半年平安寿险及健康险保费收入4187.44亿元，同比增长7.32%，五家中增速第一。负债端的领先，离不开保单之外的四张牌。

自家银行是最直接的一张牌。

平安有自己的银行——平安银行，用自家柜台卖保险，成本更低、协同更好、效率更高。上半年，平安银保渠道首年保费增长74.4%。副总经理付欣在8月21日业绩发布会上给出对比：平安银行银保渠道月人均保费近50万元，是市场代理人平均水平的25倍。而国寿、太保、新华的个险渠道仍贡献六到七成保费，人保寿险也有44%，它们没有自己的银行，银保要和别人分手续费。

除了负债端，资产端也有同行没做过的动作。

上半年，平安系三次越过中国人寿H股的举牌线，又增持农业银行H股至25.17%，成为农业银行H股的重要大股东之一。买高股息股票是全行业的共识，但把同业买成“举牌”，仅平安一家。中国平安执行董事、联席首席执行官、副总经理郭晓涛给出了解释，此举并非博取短期收益，而是追求“六个匹配”——久期、收益率、流动性、资本、账户、监管都要适配负债。

医疗养老是另一张。

平安把医疗养老服务当成卖保险的“敲门砖”，客户先用服务，觉得好，就愿意加保。上半年，使用平安医疗养老服务的客户，加保率提升了5.9个百分点；居家养老服务资格客户累计超过32万人；健康险保费收入887亿元。

国寿、太保的养老社区是重资产，卖的是未来的入住权；平安模式更轻、更前置，更容易带动保险销售。

第三张牌是队伍改革，平安动手最早，已获红利。

它从2019年起把代理人从百万级砍到32.5万，是行业里动刀最早、砍得最狠的。代价付在前面，回报也先来：人少了，人均卖得更多，上半年代理人渠道新业务价值增长5.4%，人均新业务价值增长14.1%。别家的改革才走到半路。

最后一张牌——科技不是噱头。6月平安日均Token消耗量超过1200亿，是2025年12月的4倍；AI坐席覆盖了81%的客服总量；寿险59%的理赔实现闪赔。别的保险公司还在小范围试验AI，平安的AI已经像工人一样在客服、理赔等岗位上正式干活。

图源：中国平安2026年中报

这四张牌，加上资产端的独门布局，其他保司可以学，但学不快，银行牌照、医疗网络、数据积累等等，都要年头。

真正的隐忧，不在增速

集团化让平安更抗跌，也让它的风险敞口比纯寿险公司更多。

老账还没清。华夏幸福5月起被戴帽为*ST华幸，2025年归母净资产-177.43亿元，已经资不抵债。2018年至2019年，平安累计耗资约180亿元入股，如今虽通过仲裁追讨约64亿元补偿，但悬而未决，这笔投资已沦为烂账。

资本在变薄。平安寿险的综合偿付能力充足率从2023年的194.7%降到2025年的175.7%，连续三年下滑。集团化的代价开始显露，消耗资本的地方多，抗风险余量在减少。

基层在出事。据媒体不完全统计，2026年以来平安银行及分支机构收到近30张监管罚单。

估值在打折。8月中旬，保险股PEV跌破0.5倍，PEV=1，意味着市值等于内含价值，跌破0.5倍，等于市场连一半都不愿意给，估值非常低。市场给的是“集团折价”，业务越复杂，市场越不愿细看，估值就越低。这是平安作为综合金融集团的代价之一。

管理层心里有数

8月21日的业绩发布会上，中国平安总经理兼联席首席执行官谢永林说，八个核心指标全部正增长，“管理层对上半年的业绩表现是满意的”。

满意之外，管理层也清楚36.1%里有多少是市场给的。中报写得很明白：净利与营运利润之间，隔着短期投资波动41.66亿元、可转债转股权价值重估42.97亿元。前者是股市、债市短期涨跌带来的盈亏，后者是会计上的重新估值，都不是卖保险赚来的。把这部分剔掉，才是营运利润。

所以平安把分红锚定在营运利润上，而不是净利，这样分红就不受股市涨跌影响。五家TOP险企里只有平安和太保这样选。对股东来说，这是五家中期分红里唯一一份“不看市场脸色”的承诺。平安中期分红总共派发现金177.45亿元，也是五家最高。

对估值，中国平安执行董事、副总经理、首席财务官付欣的回应是：摩根大通、花旗、汇丰等机构给出的目标价比现价高50%以上，用平安自己的话说“是金子总会发光”。

低利率时代，所有保险公司都在找利差之外的活法。平安的答案是修一条更宽的河，让财险、银行、资管、医养、科技各自进水。

上半年市场向上，有些保司成绩更耀眼。哪张答卷经得起周期，要等市场向下的年份再来判卷。

新班子就位后，利安人寿热衷“买买买”

Fri, 18 Sep 2026 16:49:49 +0800

近日，香港联交所权益披露资料显示，利安人寿于9月14日斥资约699.63万港元增持了深圳国际(0152.HK)。此次增持完成后，利安人寿持有深圳国际约1.96亿股，持股比例由7.94%升至8.00%。

值得一提的是，这已是利安人寿年内第三次增持深圳国际。深圳国际是深圳市属企业中唯一整体境外上市的交通物流国企，主业覆盖现代物流、收费公路、港口与大环保四大板块。公司近几年的分红情况也较为稳定，2023年至2025年的分红比例均为50%。

相较于港股市场，利安人寿在A股的资本动作要更引人关注。

今年4月，利安人寿举牌中山公用，以12.19元/股的价格从中山投控手中收购了中山公用约7375.56万股（占总股本5%），总对价约8.99亿元。转让完成后，利安人寿对中山公用的持股比例由3.12%升至8.12%。此外，利安人寿今年二季度还通过年金险账户增持了苏盐井神、江苏国泰。

截至今年二季度末，利安人寿已在10只A股公司前十大流通股东名单中现身，布局标的多为银行、公用事业等行业。

利安人寿之所以在权益市场加大布局，很大一部分原因是险企目前的共性调整。险企投资端目前最核心的矛盾是‌低利率与“资产荒”叠加，导致净投资收益率持续下行、逼近负债成本线，利差损风险加大‌。公用事业、银行、交通运输这类具有高股息、低波动、现金流稳定特性的权益资产已经成为险资长期配置的重要方向。

利安人寿此番动作虽是整个行业的缩影，但举牌的背景却值得考究。今年5月，利安人寿新任董事长黄剑任职资格获批，加上去年升任总经理的严维金，新一套领导班子正式成型，资本动作也明显变得更频繁。

利安人寿成立以来累计完成3次公开举牌，除2024年11月首次举牌深圳国际外，其余两次均发生在新任总经理、董事长各自履新后，如此的战略转向，也让市场对新领导班子后续的动作产生了较高的预期。

国资股东全面接管

利安人寿是2011年7月成立的全国性人身保险公司。成立初期，公司的治理权一直掌控在民营企业手中。

2011年至2017年，雨润控股以20.28%的持股比例为该险企第一大股东；其实控人祝义财同时出任利安人寿首任董事长，长期握有核心决策权。而国有股东仅作为财务投资者持股，并未深度介入险企的经营。

在民企股东掌控下，利安人寿依靠“中短存续期”理财型产品走上快速扩张路线，2011年至2016年间，保险业务收入从5亿元一路冲高至110亿元以上，在5年间扩张了超过20倍。但这种以规模换时间的策略并未长期维持，在2017年监管政策对中短存续期业务收紧后，公司保费收入当年便大幅下滑。

在此背景下，利安人寿的股权格局出现了松动。2018年1月，雨润集团因在利安人寿2015年增资事宜中违规代持股份，被原银保监会撤销了增资许可，其持股比例随之从20.28%降至17.82%；同期，柏霖资管持股比例升至18.96%，顶替雨润集团成为利安人寿的第一大股东。

同年10月，原银保监会下发批复，同意江苏信托从利安人寿初始股东苏豪汇鸿、凤凰传媒、紫金投资合计收购利安人寿11.6%股份。交易完成后，江苏信托持股比例提升至22.79%，从利安人寿第四大股东跃升为第一大股东。此后利安人寿的股权虽发生过变动，但江苏信托第一大股东的地位始终未变。

截至今年6月末，利安人寿目前由江苏信托、江苏交通控股、紫金投资等5家国企及雨润控股在内的5家民企共同持股；国资合计持股比例达到50.82%，其中国有企业江苏信托以22.79%的持股比例位居第一大股东。民营股东中，深圳为顺正新、雨润控股分别持股18.96%、17.82%，位列第二、第三大股东。

江苏信托入主后，利安人寿受资本市场下行影响，在2022年一度出现27.57亿元的巨额亏损。

在此背景下，江苏信托派出周俊淑出任利安人寿董事长“救急”，在一系列降本增效、优化资产与风险处置等措施下，公司成功扭亏为盈。2023年至2025年，利安人寿净利润分别为0.39亿元、0.48亿元、2.27亿元，盈利已大幅改善。

但与此同时，‌低利率与“资产荒”叠加导致险企净投资收益率持续下行、逼近负债成本线，利差损风险加大‌。在此背景下，利安人寿改变投资策略已是大势所趋。

一年内将帅齐换

在业绩已明显企稳向好的背景下，利安人寿在成立15周年之际对核心治理层进行了调整。

去年6月，公司总经理严维金的任职资格正式获监管核准。2026年3月，时任董事长周俊淑因到龄退休卸任；同日，利安人寿选举黄剑为新任董事长，其任职资格于今年5月获监管核准。至此，公司新一届领导班子全面就位。

从二人履历来看，利安人寿的此番调整也是公司调整权益投资方式、迈向新增长期的标志。

新任总经理严维金出生于1971年，拥有南京航空航天大学学士、南京大学MBA学历及经济师资质，是参与利安人寿筹建的元老级人物。加入利安人寿前，严维金曾在平安寿险履职数十年，积攒了丰厚的险企工作经验。

2011年6月，严维金加入利安人寿筹备组，公司成立后则一直担任副总裁，期间还曾兼任首席信息官、首席风险官。直到2024年12月，严维金接替任期届满的傅杰，以临时负责人的身份代行总裁职权，并同时兼任首席信息官及首席投资官。

与内部提拔的严维金不同，董事长黄剑是从公司大股东江苏信托空降来的。其出生于1978年，职业生涯横跨财务、证券、期货、信托等多个金融领域。此前曾在江苏信托控股股东江苏国信及下属公司江苏沙河抽水蓄能发电公司、华泰证券、锦泰期货任职，主要负责财务工作；也曾担任天风证券江苏分公司总经理，后出任江苏国信集团资本运营部总经理等职。2026年1月，其调任利安人寿党委书记，为后续掌舵公司提前做铺垫。

二人的职业经历大相径庭，却也正好形成了互补。黄剑虽未曾踏入保险行业，但资本运作经验丰富；而严维金拥有近30年保险从业经验，既对公司架构和运营体系有深入的了解，又有一定的投资视角。

两人各自赴任后，利安人寿便在二级市场展开了举牌动作。

严维金正式上任后不久，利安人寿在2025年7月通过二级市场增持江南水务，将持股比例从4.91%增至5.03%，触发举牌线；这是公司成立以来第二次公开举牌。黄剑的动作则更为直接，出任党委书记后便明确提出2026年是“资负管理提质年”，表示要加快提升效益和价值。短短数月后，利安人寿又举牌了中山公用。

尽管利安人寿每次增持幅度不算大，且举牌次数对比其他险企公司并不突出。但相较于过往布局而言，公司的投资策略已明显向长期、战略性配置变化。

ETF今日收评 | 地产ETF涨超5%，集成电路、科创芯片设计等ETF涨超4%

Fri, 18 Sep 2026 16:48:48 +0800

周五，市场震荡拉升，沪指涨近1%，创业板指涨超2%。盘面上，芯片产业链表现活跃，地产股午后大幅拉升；下跌方面，汽车板块走势较弱。

ETF上涨方面，地产ETF涨超5%，集成电路、科创芯片设计等ETF涨超4%。

消息面上，“十五五”时期将推动住房公积金高质量发展。将扩大住房公积金制度覆盖面，支持个体工商户、非全日制从业人员以及其他灵活就业人员自愿缴存住房公积金，进一步增强公积金制度的普惠性。

对于集成电路、芯片方面，有券商表示，目前半导体行业仍处于上行周期，AI是推动半导体行业成长的重要动力。在头部存储厂商扩产带动下，国产化进程有望进一步提速，同时设备厂订单增长有望逐步向上游核心零部件传导。

下跌方面，豆粕ETF跌超3%。

投资有风险，独立判断很重要

本文仅供参考，不构成买卖依据，入市风险自担。

不及字节二十分之一？李彦宏要重写百度

Fri, 18 Sep 2026 16:48:08 +0800

9月16日，彭博亿万富豪指数显示，43岁的张一鸣身家突破1050亿美元，首次成为亚洲首富。

排在他身后的是能源、港口、石化等传统行业的富豪，显然，亚洲最受资本追捧的财富故事，正从基建和资源转向算法、流量与AI。

他创办的字节跳动，俨然国内最大的互联网公司：2026年上半年营收约1200亿美元，估值约6300亿美元，约相当于20个百度。

公司体量悬殊，产品层面的差距同样悬殊。

火山引擎MaaS以49.5%的市占率位居中国第一，百度千帆为10%；豆包月活3.82亿，文心独立App不到500万，相差超过70倍。

从搜索时代走出来的百度，正被从推荐算法起家的字节跳动，用AI重新丈量，明明百度才是最早布局AI的那一个。

百度还在努力证明自己没有被落下。李彦宏说，有信心让文心“重回基础大模型的第一梯队”。

但市场不确定，是否要为百度的“明天”支付更高价格。

百度的人，换了一茬

9月9日，一条工商变更记录让百度“七剑客”中唯一的女性崔珊珊进入公众视野。

天眼查APP显示，崔珊珊卸任百度在线网络技术（北京）有限公司法定代表人、总经理、执行董事。

公开资料显示，崔珊珊是百度草创时代的工程师，2000年作为第一批实习生加入，参与开发了百度快照，亲历了搜索引擎从0到1的搭建过程。

2010年她选择离开，七年后回归，此后长期负责百度内部文化重建与人才体系搭建。在百度内部，她被视为搜索时代组织文化最具代表性的人物之一。

接任者何俊杰，2019年加入百度，历经战略投资、MEG（移动生态事业群组）、人力多条业务线轮岗，近年更多深度参与智能体、AI生态相关的落地工作。

很多人把这次变更理解成元老离职，更准确的理解是：一个搜索时代走出来的百度老人，把位置交给了在AI转型周期里成长起来的管理者。

这只是冰山露出水面的一角。

财报显示，员工总数从2022年底的4.13万人，降至2024年底的3.59万，到2025年底进一步收缩至3.35万，三年少了近8000人。

2025年底，百度的人员优化达到一轮峰值。多名员工对《中国企业家》表示，去年11月下旬公司启动了近年来最大规模的人员调整，“所有部门都不同程度受到波及，减员比例从5%到30%不等”。整体调整幅度最大的正是MEG，用户增长、安全平台等部门均被波及，而AI与云计算相关的岗位基本得到保留。一个MEG员工对澎湃新闻说，他所在的部门“约40人，裁的只有我一个”。

到了2026年9月，社交平台上又流传出新一轮“930裁员”的说法，指向MEG旗下搜索、直播、游戏等业务，称部分团队缩减15%—25%，个别项目整组撤编。

传闻指向的业务，恰好也是过去一年百度人事变动最集中的地方。

今年3月，百度副总裁、百度搜索总经理赵世奇因个人原因离职。赵世奇是百度博士后工作站首位博士后研究员，合作导师正是李彦宏本人，是李彦宏在搜索时代亲手带出来的技术负责人。他曾主导百度搜索十年来最大的一次改版，试图用AIGC重建内容生态，但构想还没来得及落地，人就离开了。

接替他的是何径舟，来自基础模型研发部。百度的思路没变，还是大模型和搜索融合，但主导融合的人，已经从搜索出身的人换成了模型出身的人。

时代变了，执掌业务的人也随之系统、持续地更替。

钱转了流向

新老百度人让位的背后，是业务的取舍。

2024年2月，文库升级为BU，百家号运营并入信息分发平台；2025年12月，PC与移动搜索合并，围绕“搜推大融合”整合资源；2026年1月，文库与网盘从MEG剥离，成立独立的PSIG事业群组；6月，商业部与电商事业部合并，数字人业务独立成BU。

方向是明确的：MEG身上还能独立行走的部分，一个个被摘出去；剩下的，继续缩小。

9月13日，百家号App发布改版通知：自9月22日起，原百家号App正式更名为“百度直播伴侣”，聚焦直播功能；图文、短视频创作入口收拢进百度App内部的“创作中心”。

一个独立App的使命就此终结。互联网分析师丁道师直言，“百家号已从图文红利平台衰落为边缘化产品。”

回溯十年前推出百家号的初衷，它并不只是一个自媒体平台。百度需要源源不断的自有图文内容，填充搜索结果池，反哺广告生意。一位早期入驻的百家号作者对红星资本局说，高峰期一个月能赚上万元，如今“不管收入还是流量，相比高峰期连1%都没有了”。

看起来，百度的资源更多向直播这类可以直接变现的业务倾斜。

背后是搜索广告本身在承压。

今年二季度，百度在线营销收入131亿元，同比下降19%，连续第四个季度两位数下滑。百度App月活从2025年3月的7.24亿降至2025年12月的6.79亿，半年流失约4500万用户。

▲百度在线营销收入下滑较多。图片来自“强调Next”。

至关键的是，搜索市场份额从2021年的86.8%下滑至55.9%。

生成式AI改变了用户获取信息的习惯。很多问题，AI可以直接给出答案，用户不再需要点开一串搜索结果，广告赖以生存的点击逻辑被削弱。

百度在用AI改造搜索的同时，也在拆掉搜索的收款方式。

目前搜索广告依旧是百度稳定的现金流来源，但新增的预算和资本开支，主要投向了AI基础设施和大模型研发。

今年二季度，百度资本开支113.9亿元，同比增长约200%，主要投向GPU云基础设施、昆仑芯和数据中心建设。

据百度CFO何海建在财报会上披露，自2023年3月文心一言发布以来，百度在AI领域的投入已超过1000亿元，且未来将继续保持这一投资密度。

组织架构的调整也在配合这个方向。

5月，百度成立模型委员会BMC，BMU和AMU均向其汇报，直接向李彦宏报告，统筹大模型从技术规划到业务落地的全链条；8月，智能云完成产研组织调整，智能体业务独立成军，与基础设施事业部、智能应用事业部平级，聚焦百度搭子、秒哒等Agent产品——大把增量资源，流向算力、大模型、智能体。

旧业务守住供血基本盘就够，钱则去了AI那边。

百度的旧标签，换得掉吗？

人和钱都动了之后，百度想在资本市场换一套估值逻辑。

9月1日，百度在香港联交所的第二上市地位正式转为双重主要上市，9月7日纳入港股通。何海建表示，参照券商和分析师的观点，像百度这种体量的公司，预计会有10%-15%的增量资金流入。

官方明确表态，这次转换不涉及增发新股，也没有配售计划。

百度账上并不缺钱。截至二季度末，现金及投资总额2831亿元，经营现金流34.4亿元。那为什么还要费这个劲？

百度想换掉的，是资本市场用了近二十年的估值锚。

长久以来，投资者看百度，大多看的是在线营销收入，收入涨股价涨，收入跌股价跌，但这个估值锚正在失效：二季度在线营销收入131亿元，同比下降19%，传统业务的收缩不再是周期性问题。

百度希望资本市场能换一套估值框架。

在搜索广告的定价逻辑下，百度就是一家收入连续下滑的公司，AI业务做成什么样，在这套框架里都体现不出来。

▲外界对百度的几大业务板块估价。图片来自智通财经APP。

花旗在6月的研报里给了一组对比数据：按1年远期预测市盈率，腾讯为12.3倍，扣除现金后为11.8倍；阿里巴巴为12.5倍，扣除现金后为10.4倍；百度表面上是13.3倍，但扣除现金后仅为2.8倍。

截至2026年一季度，百度净现金达279亿美元，占其市值78.8%。也就是说，市场给百度核心业务定的价，只够一个零头。

交银国际也在研报中给百度算过一笔账：AI业务按3倍市销率估值，传统广告业务按1倍，昆仑芯约58%的持股按20倍估值，加上净现金，得出目标价175美元。潜台词是，按搜索广告的估值框架，AI业务的价值无法被充分定价。

但资本市场没有轻易接受这套新算法。8月18日二季度财报发布后，百度美股收跌12.73%，港股跌超11%。

财报里并非没有好消息，核心AI新业务收入125亿元，同比增长25%，占一般性业务收入比重连续两个季度达到50%。

但拆开看，撑起增长的是AI云基础设施：GPU云收入同比增长283%，本质是算力租赁服务；面向C端的AI应用收入只有25亿元，同比增长3%。

此外，百度自己的C端AI产品，和第一梯队之间隔了不止一个数量级。

截至2026年6月，文心独立App的月活不到500万。同一时间，豆包3.82亿，通义千问1.67亿，DeepSeek 1.3亿。

百度在B端赚到的算力收入，正在为一场它自己缺席的C端入口竞争提供基础设施。这是“AI收入占比过半”这个数字最容易被忽略的背面。

AI收入结构的问题还没被市场消化，另一层质疑又来了。

9月16日，罗森律师事务所代表投资者对百度提起集体诉讼，指控百度在2025年11月18日至2026年8月17日期间，夸大了AI业务对冲传统在线营销业务下滑的能力。

诉状提到，百度在2025年第三季度在线营销收入同比下滑17.6%的情况下，仍向投资者保证AI驱动业务将持续有效对冲，这些表述“存在重大误导且缺乏合理依据”。

摩根士丹利在9月17日的报告里维持了对百度的“减持”评级，理由是“百度AI变现尚未抵消传统广告压力”。麦格理虽然维持“跑赢大市”，但也承认广告疲软是持续拖累。

市场不大相信百度，也不大相信“收入靠算力租赁、C端产品没有存在感”的AI故事。

“百度有信心让文心重回基础模型的第一梯队。”李彦宏直面质疑。

赵世奇离职后换上来自何径舟，资本开支投向GPU云基础设施，将估值框架从搜索广告公司拽到AI公司......换人、换钱、换估值逻辑，李彦宏努力重写百度、追赶昔日百度。

只是“重回”这个词，本身就是对过去几年结果的确认。

李彦宏给出了方向，给出了目标，还没有给出那个能让市场信服的答案。

当AI竞争进入能源时代，杰瑞股份如何接住时代递来的百亿订单？

Fri, 18 Sep 2026 16:46:57 +0800

9月以来，杰瑞股份（002353.SZ）总部大楼会议室，已经密集接待4批次近70余家投资机构的现场调研。他们从世界各地赶来，却有一个共同关心的问题：“那笔14.65亿美元的订单，能否如期转化为交付”？

2026年7月，公司控股子公司J&FPower Systems LLC与某客户签署了燃气轮机发电机组供应合同，订单金额为14.65亿美元，约合人民币99.5亿元，计划于2027年分批次交付。截至目前，首笔预付款已到账，订单正常推进中。

这笔相当于公司2025年营收六成的大单，只是冰山一角。自2025年11月首次切入北美数据中心供电市场以来，杰瑞累计斩获燃气轮机发电机组及配套设备订单已超31亿美元，约合人民币209亿元。

AI竞赛的主战场，正从芯片悄然转向电力。而这家从烟台矿山配件生意里走出来的公司，意外地站在了风暴的中心。

一门配件生意，生长出多条业务曲线

杰瑞股份的故事，是从矿山配件的柜台后面开始的。

1993年，孙伟杰承包了烟台黄金技校的一家校办企业，做起了矿山设备配件生意。四年后，他和王坤晓、刘贞峰三人凑了50万元，成立了公司前身。1999年12月，烟台杰瑞设备有限公司正式注册成立。

那是一个中国制造业野蛮生长的年代。三个没有任何石油行业背景的年轻人，从卖配件、修设备起步，一步步摸进了油气装备的大门。别人做不了的工况他们做，别人交不了的货他们交，靠着一股“把不可能变成可能”的劲头，在固井、压裂、连续油管这些细分领域硬生生撕开了口子。

2010年2月5日，杰瑞股份登陆深交所，发行价59.5元，市盈率81.78倍，超募资金13.79亿元。如今，公司主要业务已覆盖高端装备制造、油气工程及技术服务、油气田开发、新能源及再生循环等。

2025年，杰瑞股份营收突破160亿元大关，同比增长超过两成，再创历史新高。

其中，钻完井设备是基本盘；天然气业务已形成上中下游一体化能力，是第二增长曲线；而发电设备——这条最早为油田配套而生的支线——正在成为第三极。

2026年1月，李志勇正式出任杰瑞股份董事长。这位从油田事业部销售经理一路走上来的“70后”，没有任何实控人亲属背景，二十余年扎根一线，完整经历了杰瑞从国内厂商到全球化企业的蜕变。他定下的目标是：五年后，海外收入占比稳定在80%。

增收不增利背后的真相

然而，在杰瑞股份发布2026年半年报后，市场一度哗然。

公司上半年实现营收76.46亿元，同比增长10.81%；归母净利润11.96亿元，同比下降3.65%。“增收不增利”的标签，被迅速贴了上来。

剥开表层数字，真相要复杂得多。利润下滑的主要推手，原因是多方面的：

中东是公司重要战略市场，受中东地缘冲突持续影响，国际物流运输环节受限，部分设备及物资的运输及交付节奏延迟，成本增加，导致中东市场部分油气工程项目交付进度延期；

受美元汇率波动影响，公司2026年上半年产生汇兑损失2.64亿元，对公司当期净利润产生负面影响，而去年同期为汇兑收益0.81亿元；

2025年末，公司处置俄罗斯全资子公司光明能源有限公司100%股权，该子公司2025年上半年实现收入5.97亿元，净利润1.43亿元，光明能源的处置导致本期油气技术服务收入和利润减少；

自2025年11月以来，公司燃气轮机发电机组及配套设备持续取得订单，但大部分订单交付时间在2027年及以后，当期尚未贡献收入和利润。

本质上，这些因素都是阶段性的且受外部环境干扰较多。从公司内生增长质量层面看，上半年，公司高端装备制造收入41.89亿元，毛利率39.82%，同比提升1.54个百分点。在原材料波动和地缘扰动的双重压力下，主业盈利能力反而在增强。海外收入38.52亿元，同比增长16.9%，占比达到50.38%。

订单储备层面，上半年，公司新增订单100.46亿元，期末存量订单139.95亿元，同比增长13%。

一家真正赚钱的公司，利润可能被汇率和交付节奏短期扰动，但现金流不会说谎。2025年，杰瑞股份经营活动现金流净额53.78亿元，同比增长107%，创下历史新高。

一场预谋已久的跨界

杰瑞股份做发电机组，与其说是追风口，不如说是被自己的产品“逼”出来的。

公司的拳头产品电驱压裂设备，高度依赖灵活稳定的电力供应。而北美油田大多地处偏远，电网配套薄弱，“有电的地方没油田，有油田的地方没电”。

2018年，杰瑞开始同步开发配套油气领域的燃气轮机发电机组，先是为自己的压裂设备供电，后来逐步实现了在北美油气市场的独立销售。

谁也没想到，这项“副业”会在七年后成为公司最性感的故事。

2025年以来，AI大模型的算力竞赛进入白热化。普遍认为，AI落地最大的瓶颈就是电力。国际能源署数据显示，2025年全球数据中心用电量增长约17%，远超全球电力需求3%的增速。到2030年，全球数据中心用电量可能较当前翻倍。

云服务商不缺买服务器的钱，却等不起输电线路和变电站。一座GW级数据中心从并网审批到建成投产，周期漫长，而AI算力的需求是以月为单位增长的。燃气轮机发电机组的价值，正在于“快”——模块化部署、即插即用，不必等待大型电网工程落地。

这正是杰瑞股份的机会。2025年11月，公司首次披露获得北美数据中心燃气轮机发电机组订单，金额超1亿美元。此后一发不可收拾，连续多笔超亿美元订单落地，公司顺利切入北美数据中心发电机组市场。

7月，杰瑞股份与同一客户再度签约14.65亿美元，并签署为期5年的长期战略合作协议。受益于行业供不应求，公司燃气轮机发电机组销售价格今年以来已多次上涨%。量价齐升的格局，已经形成。

目前，杰瑞股份已与西门子、贝克休斯、川崎重工、FTAI等全球燃气轮机主机巨头建立长期稳定合作，形成“多机头资源+成套交付能力+美国本地化平台”的综合竞争力。

产能扩张紧锣密鼓。国内烟台基地、北美本地化装配工厂同步扩建，阿联酋迪拜生产及办公基地正在推进，海内外产能可相互调节。

三个烟台人用近三十年时间，把一家配件公司做成了全球能源装备龙头。而现在，时代把更大的考题递到了他们面前——能不能接住AI时代的电力狂潮，从“卖铲人”真正变成“卖电人”。答案，正在2027年的交付线上书写。

彤程新材（603650.SH）通过港交所上市聆讯

Fri, 18 Sep 2026 16:30:12 +0800

览富财经网讯：9月16日，港交所官网显示，彤程新材料集团股份有限公司（简称：彤程新材）交易所状态已变成更新聆讯后资料集，意味着该公司港交所IPO通过聆讯。

据招股书披露，彤程新材是一家综合性新材料供应商。公司主要从事新型材料的研发、生产、营销、销售及分销。于往绩记录期间，彤程新材的主要业务包括三个分部，一是轮胎用橡胶助剂及其他化工产品；二是电子材料；三是可完全生物降解材料。

就轮胎用橡胶助剂及其他化工产品分部而言，根据弗若斯特沙利文报告，公司于2025财年在全球及中国轮胎用酚醛树脂橡胶助剂市场的销售收入均排名第一，市场份额分别为41.4%及45.9%。在电子材料领域，于2025财年在中国半导体光刻胶市场及中国TFT阵列光刻胶市场的销售收入排名中均位居本土供应商首位，市场份额分别为5.8%及26.2%。于2023财年、2024财年、2025财年、2025年首六个月及2026年首六个月，彤程新材的收入分别约为人民币2,937.3百万元、人民币3,263.4百万元、人民币3,420.6百万元、人民币1,650.5百万元及人民币2,133.1百万元，其中公司录得的年/期内利润分别为人民币404.1百万元、人民币534.2百万元、人民币577.3百万元、人民币358.3百万元及人民币389.1百万元。